广发策略:内循环“锻长板”军工开启大级别行情

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  内循环需要同时“补短板”+“锻长板”。军工是“锻长板”的典型:军队研发支出持续加码,将驱动技术升级,提升军工行业的利润率;军民融合则有助于同时改善军工和中国制造业整体的盈利能力。

  中国军工行业利润率偏低拖累盈利能力(ROE),军民融合是“内循环”军工“锻长板”的重要发力点,提升军工行业的盈利能力。同时,军工“硬科技”的外溢效应,也能改善中国制造业整体的盈利能力:国家投入巨资研发的军工“硬科技”,在转为民用的过程中,既能提升中国民用部门的科技实力(附加值),也能使得军工“硬科技”更有效得转换为经济产出。

  目前军工的DDM三因素同时改善。(1)盈利:中国军费持续稳定增长,改善军工企业盈利预期;同时,军工行业盈利“逆周期”属性,在经济下行压力较大的时候,反而具备相对优势。(2)流动性:高层强调货币和信用维持“弱双宽”,经验数据显示,流动性宽松时期,军工行业获得超额收益的概率较大。(3)风险偏好:地缘政治不确定性增加+军备现代化政策持续推进,都将持续改善军工行业的风险偏好。

  2000年以来,军工出现过3轮大级别的行情,均由军工行业的重大政策的推进驱动:(1)第一轮行情(2006年Q3至2007年Q4):军工股份制改革驱动;(2)第二轮行情(2008年Q3至2011年Q2):军工企业资产证券化驱动;(3)第三轮行情(2013年Q1至2015年Q2):军民融合+国企混改驱动。我们判断:2020年“内循环”军工“锻长板”将进一步深化军民一体化,同时,地缘政治不确定性的长期化,也会驱动军工大级别的行情。

  “军工内循环”两大投资主线:(1)军工自主可控。建议关注国防信息化建设(北斗)、军工新材料(碳纤维)以及武器装备升级(大飞机国产化、航母、军用无人机)。(2)军工国企改革。军工企业经营效率、资本运作效率有望增加,促进国有资本要素市场化配置与流通,建议关注军工科研院所改制、军工混改(股权激励)、军工资产证券化三大改革方向。