休闲零食行业:过度消费行业增速放缓水平 高基数龙头表现略差

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  全网分析:去年同期高基数,今年淡季+上半年过度消费,增速下滑明显,高基数带来的影响预计9月将逐步放缓、10月恢复正常

  1)销售额:2020年7月单月全网休闲零食成交金额50.25亿元,同比增长7.84%,增速较上半年大幅下滑,较去年同期下降27pct。七月是618活动结束后第一个月,也是传统的零食淡季,七月增速较之前下滑严重,我们认为与上半年线上过度消费有关,同时与去年松鼠上市,大幅促销高基数有关。三只松鼠(行情300783,诊股)去年上市前后大幅促销,其中6/7/8是上市促销力度最大的月份,我们预计9月基数的影响因素逐步放缓、10月恢复正常。量价拆分来看,销量2.00亿,同比+14.50%,平均客单价25.10元,同比-5.82%。2)市占率:2020年7月CR3为15.65%,同比下滑15.64pct,CR5为17.70%,同比下滑15.61pct,CR10为20.92%,同比下滑15.52pct。龙头市占率下滑,我们认为与龙头去年基数太高有关。

  龙头比较之增速:三家均负增长,百草表现略好

  1)三只松鼠:7月销售额3.37亿元,同比-57.41%,其中销量0.09亿,同比-60.72%,平均客单价35.69元,同比+8.42%;2)百草味:7月销售额2.54亿元,同比-24.58%,其中销量0.08亿,同比-26.97%,平均客单价31.03亿元,同比+3.27%;3)良品铺子(行情603719,诊股):7月销售额1.96亿元,同比-40.72%,其中销量0.07亿,同比-39.98%,平均客单价29.68元,同比-1.24%;4)前三合计:7月销售额7.87亿元,同比-46.06%,今年再次出现下滑,其中销量0.24亿,同比-47.62%,平均客单价32.48元,同比+2.98%。三家企业增速表现较差,我们认为主要是:1)去年三只松鼠上市后,推出大额促销,百草味和良品铺子跟进,导致去年基数较高;2)上半年线上出现一定过度消费。

  龙头比较之市占率:龙头市占率继续下降

  7月前三市占率15.65%,同比下降15.64pct,其中三只松鼠市占率6.71%,同比下降10.28pct,百草味5.05%,同比下降2.03pct,良品铺子3.89%,同比下降3.33pct。我们认为与去年基数较高、直播带货等新模式兴起有关。

  龙头比较之折扣力度:七月份折扣力度与四五月份持平,较去年同期减弱

  三家继续推出任选活动和小幅满减活动,爆款推出第二件1元起的活动,较去年同期相比,高额满减(满300减200、满199减120/100)从全品适用调整至专区适用,力度虽看起来加强,实则减弱。七月份折扣力度与四五月份持平,但较去年减弱很多。

  品类分析:销售额增加,前三品类不变

  7月销售额前三的品类分别为糕点、饼干和肉类,销售额分别为10.98亿元/9.00亿元/8.58亿元,增速分别为6.53%、-2.99%、29.79%,肉类增速均较M5提速。

  行业评级及投资策略:休闲零食电商步入中速增长时期,三强格局稳定

  龙头线上增速亮眼,线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺,中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看,休闲零食电商行业空间依旧存潜力,随着品类调整等动作,预期净利率可有提升,我们给予行业推荐评级。

  重点推荐个股。三只松鼠(300873.SZ)、良品铺子(603719.SH)

  1)三只松鼠:长期来看,公司加注供应链、开拓新领域,大食品零售公司初具雏形,我们预计收入端仍能保持25%+的增速,预期未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看,疫情对线上影响较小,疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。2)良品铺子:2020年在疫情重灾区仍有较好表现,体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显,管理层优秀,员工积极性高。上市后线下加速开店,线上不断提高费效比,公司收入利润有望持续增长。

  风险提示:经济下行风险;食品安全问题;公司业绩与第三方数据不一致;